分红2.9亿再募1.35亿还贷,道生天合IPO迎来“上会”
极目新闻记者翟方 通讯员冯林全
根据上交所安排，道生天合材料科技(上海)股份有限公司（简称“道生天合”)主板IPO将于6月13日“上会”。
招投说明书资料显示，道生天合是是一家致力于 新材料的研发、生产和销售的国家级高新技术企业，公司产品围绕环氧树脂、聚 氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新 型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品，主要为风电、新能 源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模具制造等领域的国内外客户提供系列化、差异化和精细化的新材料产品综合解决方案。
这次道生天合IPO拟募集资金为69,355.00万元，分别用于“年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”“偿还银行贷款”，引起各方的关注。
核心产品销售单价大幅遭遇“腰斩”
2022年-2024年（下称“报告期”），道生天合分别实现营业收入34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元，净利润分别为10803.51万元、15174.93万元、15546.64万元，其中2024年，公司业绩增速明显放缓，营收和净利润分别同比增长1.13%、2.45%。
这份业绩,公司招股披露:业绩贡献值主要是依赖公司的前五大客户。报告期内，道生天合向前五大客户产生的销售收入分别为24.72亿元、21.91亿元、22.08亿元，分别占当期营业收入的71.94%、68.44%、68.19%。
对此，上交所要求道生天合说明公司客户集中度高是否符合行业惯例，与同行业公司的比较情况；结合主要客户的行业地位、与公司的合作模式等分析公司与主要客户交易的稳定性和可持续性。
从产品上看，道生天合主要拥有风电叶片用环氧树脂、高性能风电结构胶、新型复合材料用树脂、新能源汽车及工业胶粘剂、结构芯材等，其中风电叶片用环氧树脂产生的销售收入分别为24.36亿元、21.44亿元、21.2亿元，分别占当期主营业收入的70.93%、67%、65.62%。
但风电叶片用环氧树脂作为道生天合的第一大产品，其销售均价走势近乎遭遇“腰斩”。在2022-2024年这一报告期内，该产品销售均价从2022年的25340.22元/吨，一路下滑至2023年的17099.81元/吨，到了2024年，更是低至14818.79元/吨。对比之下，2024年销售均价较2022年，下跌幅度竟高达41.52%。
在销售均价大幅下滑的背景之下，道生天合的毛利率却表现得较为平稳。报告期内，道生天合风电叶片用环氧树脂的毛利率分别为10.01%、8.49%、8.82%，呈现先降后升的现象，其中2024年，风电叶片用环氧树脂在销售均价同比下滑13.34%，毛利率却同比增长了0.33个百分点。
对此，招股说明书风险提示中指出，报告期内，公司主要原材料采购价格总体呈现下降的趋势，公司也相应下调 了主要产品的销售价格，从而在报告期发行人自产产品销量上升的同时，由于销售价格下降，拉低了发行人报告期的主营业务收入水平。原材料价格波动将会提高公司对采购成本控制的难度，从而在一定程度上影响公司盈利能力的稳定性。 如果未来上游原材料价格波动，可能会对公司原材料供应和价格产生较大影响。 如果公司不能充分有效将原材料涨价风险向下游转移，将会挤压产品利润空间， 对公司的经营业绩产生不利影响；如果上游原材料价格继续下降，公司在维持已有毛利率的情况下，若相应调低产品销售价格，则会拉低发行人的营业收入水平。
募资还债合理性遭到质疑
这次道生天合IPO计划募资6.94亿元，其中1.35亿元偿还银行贷款，其余5.59亿元投向年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目。
不过，道生天合使用募资还债的合理性遭到了质疑。
根据此前和最新的招股书，2020年2月、2021年3月、2021年8月、2022年10月、2023年5月，公司相继召开股东大会，审议利润分配方案，向股东分配现金股利金额分别为4000万元、8000万元、8000万元、3000万元、6000万元，合计为2.90亿元。其中，2021—2023年，道生天合共进行4次现金分红，合计分红2.5亿元，占2021年度至2023年度净利润之和3.33亿元的75%，已逼近审核红线。
沪深交易所2024年4月份规定的“清仓式分红”标准为，报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20%。
2022年，道生天合还进行了两次增资扩股。一边是增资扩股募资，一边是向股东派发现金红利，然后再将IPO募资还贷款。对于募资还债，招股说明书称，截至2022年12月31日、2023年12月31日、2024年12月31日，公司银行贷款余额分别为31,849.71万元、38,603.45万元、47,149.07万元。通过使用本次募集的部分资金偿还银行贷款，有利于降低公司资产负债率和财务杠杆，缓解公司资金压力，改善偿债能力，有助于减轻公司的财务负担、节省财务费用支出，提升公司的盈利能力。
控股股东一系列动作令人费解
道生天合成立于2015年，由张卫星、王巧玲出资设立，截至招股说明书签署日，易成实业直接持有道生天合47.55%的股权，为公司的控股股东，而季刚、张婷夫妇合计持有易成实业100%的股权，并且季刚通过上海桐梵、上海桐元、衢州桐新分别控制公司5.69%、4.96%、2.27%的股份，因此季刚、张婷合计控制公司60.47%的股份，为公司的实控人。
在道生天合的IPO申报稿2023年6月获上交所受理，而此之前的前8个月，易成实业进行了一系列资本操作。
据悉，2022年10月，时代鼎丰与易成实业签署《股份转让协议》，同意将时代鼎丰持有的1000万股道生天合股份以3000万元人民币的对价转让给易成实业，折合每股3元。
2022年11月，致君煦辰与易成实业签署了《股份转让协议》，约定致君煦辰以2088万元为对价受让易成实业持有的道生天合360万股股份；嘉兴君奥与易成实业签署了《股份转让协议》，约定嘉兴君奥以3710万元为对价受让易成实业持有的道生天合640万股股份；廖可夫与易成实业签署了《股份转让协议》，约定廖可夫以348万元为对价受让易成实业60万股股份，上述股权转让的价格均为5.8元/股。
若不考虑廖可夫与易成实业之间的股权转让事件，从上述内容可以看出,2022年10月，易成实业刚以3000万元收购时代鼎丰持有道生天合1000万股股份，1个月之后，这1000万股的公司股份转让就被易成实业卖了5798万元，经此一倒手，易成实业的收益率近乎飙升至100%。
这类股权交易的操作仍在延续。2022年12月，什刹海创投与易成实业签署了《股份转让协议》，约定易成实业以688.37万元为对价受让什刹海创投持有的道生天合252万股股份，折合每股2.73元。同月，君联相道、经乾二号与易成实业分别签署了《股份转让协议》，约定经乾二号以2000万元为对价受让易成实业持有的道生天合 288万股股份、君联相道以2000万元为对价受让易成实业持有的道生天合288万股股份，折合每股6.94元。这意味着，易成实业在短短数日内完成“低买高卖”的套利循环，单股价差达4.21元，收益率高达154%。
对此，这次审议其是否能顺利通过，受到各方的广泛关注。