极目新闻记者 刘闪
连续三年营收下滑、净利润大幅跳水，曾被誉为“面包茅”的桃李面包，正站在业绩转型的关键十字路口。
4月29日，桃李面包（603866）发布2025年年度报告。结合近三年财报数据梳理可见，这家国内短保面包行业龙头企业，正经历上市以来严峻的增长挑战：营收连续下滑、盈利深度收缩、毛利率承压、区域市场普遍下滑，曾经所向披靡的“中央工厂+批发”模式，在消费升级与行业竞争加剧下面临考验。
营收同比下降10.5%
桃李面包专注于以面包及糕点为核心的优质烘焙类产品的生产及销售，属于国内知名的“中央工厂+批发”式烘焙食品生产企业，公司依托“中央工厂+批发”的经营模式，实现了规模化的高效运营和广泛的市场覆盖，核心产品为“桃李”品牌面包。
财报数据显示，桃李面包近三年营收规模持续收缩，走出一条下行曲线。2023年公司实现营业收入67.59亿元；2024年降至60.87亿元，同比下滑9.93%；2025年进一步下滑至54.48亿元，同比下降10.50%。三年间，营收累计缩水超13亿元，规模萎缩近20%。
盈利端表现更为严峻。2023年，桃李面包归母净利润5.74亿元，同比下降10.29%；2024年为5.22亿元，同比下降9.05%；2025年降至2.84亿元，同比大幅下滑45.63%，近乎腰斩。扣除非经常性损益后的净利润2.69亿元，同比下降45.93%，主业盈利能力显著弱化。
与此同时，反映资产回报效率的加权平均净资产收益率，从2024年的10.22%降至2025年的5.53%，近乎腰斩；经营活动产生的现金流量净额7.64亿元，同比下降23.42%，盈利质量同步走弱。
三重压力显现
通过2025年年报，可以发现桃李面包业绩下滑主要受三大因素拖累。
其一，固定成本刚性上涨，持续侵蚀利润。随着全国多地生产基地建成投产，折旧、摊销等固定成本大幅增加，直接导致毛利率下滑。2025年公司毛利率22.53%，同比下降0.86个百分点。与此同时，面粉、油脂、鸡蛋等原材料价格波动，进一步加大成本端压力。
其二，产品结构高度集中，增长动力不足。2025年，面包及糕点实现营收53.24亿元，占总收入比重高达97.72%，产品结构单一。节日食品月饼营收8626万元，同比大幅下降31.79%，未能形成有效补充。尽管芝士肉松蛋糕、软麻花等新品增长较快，但体量尚小，难以扭转整体下滑趋势。
其三，区域与渠道双承压，全国化扩张受阻。分区域看，传统优势市场东北营收21.96亿元，同比下降8.89%；华东、华南、西北区域分别下滑15.72%、19.68%、18.77%，仅华中区域实现16.85%的增长，但体量较小，难挽大局。分渠道看，直营模式营收同比下降12.43%，经销模式营收下降7.64%，传统商超渠道疲软，而即时零售、社区团购、线上电商等新兴渠道布局相对滞后。
此外，公司产能利用率偏低问题凸显。2025年总产能45.80万吨，产量仅29.73万吨，产能利用率约65%，大量闲置产能反而加重成本分摊，规模优势逐步减弱。
当前烘焙食品行业竞争格局呈现高度分散化的显著特征，由大量中小企业及区域性品牌主导，行业集中度仍有较大的提升潜力。市场竞争已超越单一价格战，进入品牌、产品、供应链与消费者体验的综合较量阶段。同时，渠道结构正在发生深刻重构。线上渠道（特别是直播电商与社区团购）销售额占比快速提升，与传统线下门店、商超及餐饮、茶饮等流通渠道形成全链路融合态势。
转型动作加速，核心竞争力增强
尽管业绩承压，桃李面包依然展现出短保龙头的基础韧性。
财务层面，公司资产负债率保持在27.96%的低位，财务结构稳健。2025年经营活动现金流净额7.64亿元，仍显著高于净利润，主业造血能力未失。账面资金与理财资产充裕，抗风险能力较强。
股东回报方面，公司延续高分红政策。2025年度拟每10股派发现金红利2元（含税），合计派现3.20亿元，分红比例高达112.71%，在盈利下滑背景下，依旧保持对投资者的较高回报。
与此同时，公司转型动作正在落地。产能布局上，上海研发中心已正式投产，佛山华南烘焙中心加快建设，聚焦产品升级与华南市场突破；产品方向上，围绕健康、控糖、清洁标签推进研发，加码全麦、杂粮等健康化系列；渠道层面，发力即时零售、硬折扣店、社区团购等新兴渠道，推出线上专供产品，推进全渠道融合；运营端，通过数字化优化物流、库存与订单管理，提升“当日生产、凌晨配送”的短保核心效率。
2025年公司核心竞争力进一步增强，通过引进先进设备、优化生产流程，公司实现了高品质与高性价比的有机结合。创新型产品的持续推出，不断满足多元化市场需求，助力公司进一步扩大市场份额；多元营销深化品牌市场认知，公司通过多元化营销活动提升品牌知名度，同时持续创新市场推广策略；健全且稳定的销售网络，截至2025年12月31日，公司已在全国范围内建立28万多个零售终端，并与主要大型连锁商超和区域性超市保持了长期战略合作；同时，公司“中央工厂+批发”模式在降低生产成本的同时，提升了供应链效率，为产品竞争力和附加值的提升提供了重要保障。
年轻消费群体崛起有望进一步改变市场格局
当前，国内烘焙行业正经历深刻变化。消费需求从饱腹型转向健康、便捷、功能化，低糖、低脂、短保、个性化成为主流趋势；行业竞争日趋激烈，新锐品牌、连锁饼店、跨界选手不断涌入，价格与渠道竞争白热化。
中国短保面包行业的快速发展，与居民消费水平提升、生活节奏加快及年轻一代饮食习惯西化等多重社会因素紧密相关。消费升级驱动需求从单纯饱腹转向追求健康与品质，根据《2025中国健康烘焙食饮消费趋势报告》，消费者对烘焙食品的期待已转向“悦己”，注重健康、方便与轻负担。同时，快节奏生活催生了对方便食品的需求，短保面包以其新鲜、便捷的特性成为早餐等重要场景的理想选择。年轻消费群体的崛起进一步改变了市场格局，他们更注重品质、情感价值与个性化体验，推动产品向多元化、零食化发展，突破传统早餐局限，向下午茶、健身轻食、休闲零食等多领域延伸。这些因素共同构成了行业增长的核心驱动力，但同时也带来了挑战，年轻消费者对口味、包装、品牌理念要求的提升，使得传统品牌面临产品老化、品牌年轻化压力，需通过持续的场景化创新与情感连接来维持竞争力。
桃李面包赖以成功的“中央工厂+ 批发”模式，在规模化与标准化上仍具优势，但也面临柔性不足、响应较慢、渠道偏传统等挑战。
业内分析认为，桃李面包短期仍需消化产能、严控成本、稳住核心市场；中长期则必须完成三大突破：一是推动产品结构多元化，降低对单一品类依赖；二是加速渠道年轻化与全渠道布局；三是提升产能利用率与运营效率，重新激活规模优势。
作为A股市场稀缺的短保烘焙龙头，桃李面包正处于从规模扩张向质量增长转型的阵痛期。未来1-2年，将是公司转型成效的关键验证阶段。能否重回稳健增长轨道，仍有待市场进一步检验。